Fortsätt till huvudinnehåll

Aktieköp: Funcom

Sålde Funcom i Mars då jag trodde att aktien skulle gå kräftgång fram till release. Tyvärr hade jag fel och aktien steg från NOK 15.67, där jag sålde, till NOK 22-23. Igår den 7:e Maj, dagen innan släppet av Conan Exiles så gick aktien ner 8% som mest. Detta i samband med att alla nya recensioner (1000 av 15000) på steam hyllar spelet och hur långt det har kommit från sin tid i Early Access. Jag passade därför på att köpa 900 aktier till en aktiekurs på NOK 20.4. Bolaget utgör endast 4% av portföljen.


I samband med lanseringen idag så steg aktien 10% på nyheten att bolaget har sålt 1 miljon exemplar av spelet under Early Access och jag valde att behålla hela innehavet. Försäljningssiffran innehåller bara försäljningar genom Steam samt till Xbox. Spelet släpps till PS4 idag.

 Då kvaliteten på spelet har ökat markant så tror jag det kommer sälja bra givet att det är en riktigt populär genre. Konkurrerande spel som Ark, The Forest, Rust, Subnautica och 7 days to die har sålt väsentligt …

Årsredovisning: Betsson



Årsrapport: Betsson

Idag så kom Betssons årsrapport och precis som Q3-rapporten visade den på en enorm styrka. Det här inlägget är en liten analys av bolaget och mina kommentarer på rapporten. Jag är faktiskt förvånad över att kursen inte rörde sig högre än vad den gjorde idag. Trots ett dåligt andra kvartal så slutar året på plus för Betsson och man kan tydligt se att Q2 var en tillfällighet och en "perfect storm" av aspekter som påverkade resultatet negativt. Ökade investeringar i produktutvecklingen, ökad andel intäkter från reglerade marknader och lägre intäkter från länder med hög marginal belastade resultatet under året.

Trots detta så lyckades man ändå med en omsättningstillväxt på 11 procent och en vinsttillväxt på 5,6 procent.


Betsson är alltså ett tillväxtbolag, med fin historik som fortfarande växer och ändå så värderas bolaget som ett tråkigt bolag utan tillväxt.

Sammanfattning av helårsperioden

  • Omsättningen ökade med 11 procent till 4117,3 (3722) Mkr. Kasinointäkter utgör 71 procent av omsättningen och växte med 14 procent.
  • Rörelsemarginalen sjönk till 23 (23,8) procent.
  • Resultatet efter skatt uppgick till 878,0 (831,7) Mkr vilket motsvarar 6,34 (6,02) kronor per aktie.
  • Utdelningen höjdes med 5,5 procent till 4,76 (4,51) kronor per aktie.
  • Betsson guidar även för en stark start på året och säger att det första kvartalet 2017 har börjat starkt.
  • Intäkter från reglerade marknaden utgör nu 20 procent av Betssons omsättning.
  • Betssons största region, Norden, växte mer än marknaden.

Jag förstår att vinstvarningen inför Q2-rapporten har lämnat Mr. Market med en bitter eftersmak men trots ett dåligt kvartal så slutar året på plus. Omsättningen ökade med 11 procent och vinsten med 5,6 procent. Anledningen till att vinsten inte ökade lika bra som omsättningen har med satsningar på produktutvecklingen och förvärv att göra. Produktutveckling bär redan frukt för kasinointäkterna och kasinotillväxten var stark under fjärde kvartalet. Betsson förväntar sig att investeringar i produktutvecklingen kommer bära frukt för sportboken under 2017.

Har läst flera artiklar om Betsson som lyfter fram riskerna med intäkterna från Turkiet. Från rapporten framgår det tydligt att intäkterna från Realm Entertaiment ltd. bara utgör 12 procent av Betssons intäkter. Av rapporten framgår det också att Turkiet bara utgör en del av Realm Entertainments omsättning. Är det verkligen en sån stor risk att mindre än 12 procent av intäkterna kommer från en marknad som är mer riskfylld och som är påverkad av valutafluktuationer. Betsson har som fokus att minska andelen oreglerade och riskfyllda marknader, det har man lyckats med då Realm Entertainment stod för 16 procent av intäkterna förra året. 

För mig är risken väldigt överdriven och det gör att jag inte är beredd att värdera ner Betsson till den grad som marknaden har gjort. En annan risk är införd skatt när oreglerade marknader regleras. Det är väldigt svårt att gissa på skattesatser då det är upp till varje marknad att bestämma det. Det kan variera från allt mellan 10-30 procent i skatt. Oftast är den inte så hög som trettio procent. Det kan låta paradoxalt men ett företag som Betsson tjänar oftast på att en marknad blir reglerad. 

För att ta ett exempel så är den tyska spelmarknaden på väg att regleras och därför betalade Betsson in en retroaktiv skatt på 113 miljoner kronor till den tyska staten för deras tyska intäkter. Betsson bedömde att det inte föreligger någon skatteskyldighet men man beslutade alltså att betala skatten för att ligga bra till hos den tyska staten när marknaden väl blir reglerad.


När detta sker kommer Tyskland bara att ge ut 20 stycken licenser och därmed är konkurrensen begränsad. Detta gör att småbolag inte kommer att kunna överleva på en sådan marknad och man får en starkare marknadsposition. Tysklands spelmarknad bedöms bli en av de största spelmarknaderna i Europa. Ökade intäkterna på grund av den starka marknadspositionen kommer troligtvis att kompensera för att man måste betala skatt på den reglerade marknaden.


Värdering

Tittar man på Betssons värdering inser man väldigt snabbt att bolaget är för lågt värderat. Omsättningstillväxten var alltså 11 procent och vinsttillväxten hamnade på 5,6 procent. Detta under ett år då man förvärvat kraftigt samt haft stora engångskostnader och oförutsedda kostnader. Man betalade in skatt till tyska staten på 113 miljoner kronor för att man avser att söka spellicens i Tyskland så fort detta blir möjligt. Valutafluktuationer har påverkat resultatet negativt och man har haft stora kostnader i och med satsningar på teknik och produktutveckling. Till slut har man också kostnader relaterade till förvärv.



Nej, du ser inte fel. Betsson värderas alltså till P/E 12,3 beräknat på 2016 års vinst. Detta för ett bolag som vuxit kraftigt historiskt sett och som fortsätter att växa kraftigt. Omsättningen ökar snabbare än vinsten då man konstant förvärvar och återinvesterar i företaget. Bolaget delar också ut fantastiskt mycket pengar till aktieägarna.

Det är intressant att kolla hur Betsson har handlats tidigare i förhållande till omsättningen. Nedan är en graf som illustrerar Betssons aktiekurs i förhållande till Price/Sales-talet (Pris delat på omsättning). 


I dagsläget kan man handla Betsson till P/S-multipeln 2,6. Historiskt sett har den legat på högre nivåer under långa perioder. Tycker caset påminner lite om H&Ms aktie. Där ökar också omsättningen i snabbt takt men vinsten hänger inte med lika snabbt då man återinvesterar mycket pengar tillbaks i bolaget.

Betsson visar inga tecken på att deras omsättningstillväxt skulle sakta ner och man har också en bra skalbarhet i organisationen. Det gör att man kan öka omsättningen utan att dra på sig onödigt stora kostnader. Deras OBG-plattform (One Betsson Group) möjliggör synergieffekter när man förvärvar företag då man genom plattformen erbjuder världens största mobilkasino. Med införandet av OBG så minskar man därmed kostnaden per användare och man kan lansera nya spel hos nyförvärvade företag på ett kostnadseffektivare sätt.


Framtidsutsikter

Jag är mycket väl medveten om att bolagsvärderingar inte grundas på historisk data utan på framtida förväntningar. Detta gör mig bara än mer förvirrad över Betsson värdering. Betsson minskar alltså exponeringen mot oreglerade och riskfylla marknader med varje förvärv som görs. Under 2016 förvärvade Betsson TonyBet och RaceBet. Båda bolagen är aktiva på marknader som kommer att regleras. Betsson har även lagt ett bud på ett brittisk spelbolag som heter Netplay TV. England är världens största reglerade spelmarknad. 

Historiskt sett har Betssons förvärv varit väldigt lyckade då man förvärvat bolag till väldigt låga EBIT-multiplar. Jag tror detta kommer att fortsätta vara lyckat även om multiplarna varit lite högre för de senaste förvärven. Detta är dock logiskt då de senaste förvärven som gjorts har varit av företag som agerar på lokalt reglerade marknader.

Jag har skrivit om förvärven lite mer djupgående här. Min uppskattning är att förvärven kommer bidra med en omsättningstillväxt på ungefär 5 procent och om man också lägger till organisk tillväxt så tror jag att man ganska enkelt kan hamna på över 10 procent. Detta är i mitt tycke lågt räknat om man tar hänsyn till att Betsson har ungefär två miljarder kronor som man ska använda till teknik- och produktutveckling samt förvärv. Tror vi kommer få se ganska många förvärv av Betsson under 2017.

Sammanfattningsvis så tror jag därför på ett riktigt starkt år för Betsson 2017. Större synergieffekter, minskade risker och ökad tillväxt tack vare teknik- och produktutvecklingen. Det verkar inte bara vara jag som tror på att Betsson har en ljus framtid. Personer med väldigt god insyn i bolaget har köpt på sig aktier. Senast idag så köpte VD, Ekonomi/finanschef och kommunikationschef aktier i bolaget.



Om kursen mot förmodan skulle sjunka eller inte rör på sig så är jag sugen på att öka ännu mer i Betsson, det är helt enkelt för billigt.

Kommentarer

  1. Fin analys men du nämner inte vad du tror skatten blir på reglerade marknader. Vad blir rörelsemarginalen efter den?

    SvaraRadera
  2. Väldigt bra synpunkt. Borde beröra skatteaspekten i analysen. Får uppdatera när jag hinner. Svårt att förutspå skatten då det skiljer sig så väldigt mycket åt från marknad till marknad. Betsson gör det heller inte så lätt då man inte redovisar marknadsandelar per land utan bara region.

    Skattesatsen kan hamna på allt mellan 10-30% från land till land. Men fördelen är att man oftast får ganska stora marknadssegment i reglerade länder då småbolag trycks ut. I längden så brukar omsättningsökningen av att man får större marknadsandel kompensera för skatten man betalar.

    T.ex. tänker tyskland bara ge ut 20st spellicenser. Blir en bra kaka för Betsson då!

    SvaraRadera
  3. Kul att du skriver om Betsson! Engångskostnaden i Tyskland tror jag belastade Q4-15 och då är resultatet för -16 inte lika muntert. Det är lite oroande att resultatet är sämre än marknadstillväxten med tapp på bettingsidan. Betsson själva gissar att marginalen i Holland och Sverige kommer att sjunka mellan 20-25 respektive 3-8 procentenheter. Med tanke på att marginalen i dag ligger på 23% så innebär detta att det blir tufft i Holland. Kollar man vad analytikerna tror om -18 så förväntas omsättningen öka med 10% och vinsten med -13%. Då tror jag bara att Sveriges reglering är medräknad.

    http://www.vafinans.se/aktier/nyheter/BETSSON-MARGINAL-NED-ABSOLUT-EBIT-UPP-EFTER-REGLERING-VD-1001224322

    https://www.efn.se/bolag/?id=SE0008242358

    SvaraRadera
    Svar
    1. Tack för bra och vettiga kommentarer uppbackade med fakta!

      Du cherrypickade ju datan från vafinans-artikeln. Där säger ju VD att han tror att tillväxten kommer att kompensera för sjunkande rörelsemarginal. Som han säger, "marginal ner, ebit upp".

      Radera
    2. Ja om man lägger ihop båda marknaderna där den Svenska kompenserar för den Holländska givet den tillväxten så är det så men det är mer riskabelt att förlita sig på att den slår in. Det blir väldigt spännande att följa! Köpte in mig för första gången för åtta år sedan och fyllde nyligen på igen :)

      Radera

Skicka en kommentar

Populära inlägg i den här bloggen

Lär dig fundamentalanalys del 1: Marknadsanalys

Lär dig fundamentalanalys del 1: MarknadsanalysPris är vad du betalar, värde är vad du får och just därför så krävs det att man som investerare kan uppskatta värdet av ett bolag med någorlunda precision. Min investeringsstrategi skulle nog bäst beskrivas som värdeinvestering. Värdeinvestera använder sig nästan uteslutande av fundamentalanalys för att bedöma ett bolags reella värde (intrinsic value) och det är även den metod jag tillämpar. 
Målet är att analysera ett bolag och hitta ett bolag som är verksam på en växande marknad och ett bolag som är bättre än branschgenomsnittet. Bolaget ska ha stabila ägare och en duktig ledning samt starka vallgravar. Genom att gå igenom resultaträkningen och balansräkningen samt historiska finansiella resultat så ska ett intrinsic value fastställas. Uppfyller bolaget alla kraven och samtidigt handlas under intrinsic value så kvalificerar bolaget in i portföljen. Baserat på risken som investeringen medför så tillämpar jag en Margin of Safety vid en in…

Lär dig fundamentalanalys del 6: Balansräkning och kassaflödesanalys

Lär dig fundamentalanalys del 6: Balansräkning och kassaflödesanalysEfter att ha tittat på bolagets resultatutveckling så är det hög tid att titta på bolagets finansiella styrka. Balansräkningen är ett dokument som ger en ögonblicksbild över ett bolags tillgångar, skulder och kapital och ger därmed en snabb överblick över bolagets finansiella styrka (eller svaghet). Lär dig fundamentalanalysMarknadsanalysProduktkännedom och affärsmodellLedning och ägarbildVallgravarResultaträkningenBalansräkningen och kassaflödesanalysVärdering och nyckeltalMargin of Safety och psykologi6. Balansräkning och kassaflödesanalys Balansräkningen är indelad i två delar, en vänsterkolumn och en högerkolumn. Den vänstra kolumnen innehåller information om tillgångarna som bolaget besitter. Den högra kolumnen innehåller information om skulder och eget kapital. Precis som namnet föreslår så är dessa i balans. Vilket innebär att summan av tillgångarna alltid är lika stora som summan av skulderna och eget kapital. …

Lär dig fundamentalanalys del 7: Värdering och nyckeltal

Lär dig fundamentalanalys del 7: Värdering och nyckeltal I det näst sista avsnittet i mitt magnum opus så ska jag gå igenom hur jag analyserar och värderar ett bolag. Vi har nu kommit till den roliga biten i mitt tycke. Vi har nu fastställt att bolaget vi tittat på är fundamentalt starkt. Det är ett bolag som verkar på en växande marknad och de har en väldigt bra produkt och affärsmodell. Bolaget har en stark ledning och en god ägarbild som genom sitt gedigna arbete har medfört att bolaget har starka vallgravar. Nu sätter vi oss ner och sätter tänderna i resultat- och balansräkningen för att göra vår analys av bolaget. Personligen så gillar jag inte kassaflödesanalyser alls. De bygger på så många antaganden och påverkas så mycket av randvillkoren. Det går nästan alltid att vrida och vända på siffrorna tills att man kommer fram till "rätt" siffror och övertygar sig själv. Därför håller jag mig till tråkig fundamentalanalys á la Benjamin Graham.

Ett känt citat av Warren Buffet…