Analys: Novo Nordisk

Översikt

Trots ett ganska stort börstapp är Novo Nordisk (Novo B) det överlägset största börsnoterade bolaget i Norden. Novo har varit verksamma inom läkemedelsindustrin i över 90 år och har ständigt varit innovativa och marknadsledande inom segmentet diabetesmedicin.

Novo är verksamma inom två segment på läkemedelsmarknaden, Diabetes Care och Biofarmaka. 

Det främsta segmentet som Novo är marknadsledande i är Diabetes Care där de har en marknadsandel på 27% globalt. De har en marknadsandel på 46% av den totala insulinmarknaden globalt. 

Inom segmentet Biofarmaka har bolaget mediciner mot fetma och blödarsjuka. De tillhandahåller också tillväxthormoner.

Diabetes Care står för 78% av den totala försäljningen och därmed står biofarmaka för 22% av den totala försäljningen.

Novo är verksamma på följande marknader:
USA: 50% av den totala försäljningen.
Europe: 20% av totala försäljningen.
International Operations: 13% av totala försäljningen.
Region China: 10% av totala försäljningen.
Pacific:  8% av totala försäljningen.

Aktien har backat ganska kraftigt efter den senaste kvartalsrapporten (2016-Q2) när bolaget rapporterade att tillväxten troligvtis inte kommer att bli lika kraftig som man tidigare trott. Trots detta så tycker jag att rapporten var bra och jag tycker att marknaden överreagerade efter rapporten. Aktien backade från 360 DKK till nuvarande kurs på cirka 270 DKK.

Några höjdpunkter från rapporten:

• Justerade rörelseresultatet ökade med 8% i lokala valutor.
• Försäljningen ökade med 7% i lokala valutor.
• Vinst per aktie ökade med 9% till 7.63 DKK.
• Prognosen för försäljningstillväxten har dragits ned till 5-7% från 5-9% .
• Prognosen för tillväxten av rörelseresultatet har sänkts till 5-8% från 5-9%.

VD:n kommenterar att Novo växer snabbare än väntat i China men att marknaden global blir alltmer utmanande då många konkurrenter pressar ner priserna. Oron över prispressen var det som marknaden reagerade på och som var den starkaste bidragande faktorn till att aktien dök. Trots det så ser Novo fortfarande möjlighet till signifikant tillväxt baserat på deras starka Diabetes Care-portfölj. 

Låt oss titta på hur Novo uppfyller Grahams krav för defensiva investerare.

Defensiva kriterier

Kvalitativa kriterier

1. Tillräcklig storlek - Godkänt
   Nordens största bolag, enough said.
2. Tillräcklig finansiell styrka - Underkänt
   Omsättningstillgångar/Kortfristiga (> 2) = 1.27
   och
   Rörelseresultat/Långfristiga skulder (>1) = 2.67
   
   Omsättningstillgångarna är inte tillräckligt stora kontra de kortfristiga skulderna. Jag är inte helt säker på hur stor del av de kortfristiga skulderna från balansräkningen som är räntebärande och om jag skulle räknat med alla current liabilities eller ej. Vad gäller rörelseresultatet kontra långfristiga skulder så ser det stabilt ut.
3. Intjäningsstabilitet (10 år) - Godkänt
   Novo har visat vinst de senaste tio åren.
4. Utdelningshistorik (10 år) - Godkänt
Novo har delat ut pengar de senaste tio åren.
5. Vinsttillväxt (Vinst per aktie ska ha ökat med 33% senaste 10 åren) - Godkänt
Novos vinst har ökat med 527% de sensate 10 åren. Räknat med en vinst på 14.22 för helåret 2016.

Kvantitativa kriterier

1. Måttligt P/E-tal (P/E mindre än 15) - GodkäntDå Novo är ett tillväxtbolag använde jag mig av Grahams formel:
   P/E = 8.5 + 2g (där g är den framtida årliga tillväxten). Den historiska genomsnittliga vinsttillväxten har varit väldigt stor i Novo. Närmare bestämt 18.1%. I rapporten så räknar man med en framtida tillväxt på mellan 5-7%. För att ha en Margin of Safety så kan vi räkna med 5%. Vilket ger ett P/E-tal på 18.5. Dagens kurs ger ett P/E tal på 18.9 räknat med en vinst på 14.2 för helåret 2016.
   
   Jag kommer sätta godkänt på det här kriteriet då P/E-talet nästan är godkänt. Mitt resonemang för det är att den historiska avkastningen varit väldigt mycket större än de 5% som jag räknat med och i deras prognos för tillväxten är 5% den lägsta tillväxten de räknar med.
2. Price/Book (P/EK mindre än 1.5) - Underkänt
   P/EK = 16.1 vilket är väldigt mycket större än 1.5. 

Då Novo är ett tillväxtbolag så dyker vi ner i utdelningskriterierna för att titta på hur bolaget presterat de senaste 10 åren. Titta bara på utvecklingen i graferna som är hämtade från Börsdata.se:

Utdelningskriterier

• Antalet år företaget gått med vinst: 10 år
  Godkänt
• Antalet år företaget har höjt utdelningen: 10 år
  Godkänt
•  Compounded Annual Growth Rate - Vinst (10 år): Minst 5%
  Godkänt - Vinsten har ökat med 18.07% per år de senaste 10 åren.
•  Compounded Annual Growth Rate - Utdelning (10 år): Minst 5%
  Godkänt - Utdelningen har ökat med 21.67% per år de senaste 10 åren. 
• Utdelningsandel (Payout Ratio): < 60%
  Godkänt - Utdelningsandel: 46.9%
• Return On Equity (Avkastning på eget kapital): Inget speciellt målvärde
  ROE = 79.9% för 2015. Vilket är helt fantastiskt.
• Direktavkastning: Minst 2.5%
  Godkänt - Yield = 2.4%. Sätter godkänt då det är så nära och utdelningsandelen är rätt liten samt att tillväxten är spektakulär.
• P/E3: Under 20
  Underkänt - P/E3 = 21.3. Lite i det högsta laget men då tillväxten är fantastisk så kan det accepteras.

Slutsats

Man kan inte göra annat än att ta av sig hatten och buga för Novo Nordisk. Tillväxten och avkastningen på eget kapital som bolaget uppvisar är världsklass. Tyvärr återspeglar sig detta också i priset trots att aktien redan sjunkit rätt rejält. Jag ogillar att betala alldeles för mycket för framtida tillväxt då historisk tillväxt inte är någon garanti för framtida tillväxt. När bolaget samtidigt varnar för att den framtida tillväxten kan bli negativt påverkad bör man vara försiktig. 

Värderingen är som sagt ganska ansträngd men kollar man på dagens P/E-tal och jämför detta med historiska P/E-tal så är bolaget ganska lågt värderat. Värderingen tar redan höjd för att tillväxten inte är lika imponerande som den historiska tillväxten. Vinsten per aktie ökade med 9% under första halvan av 2016, att jämföra med en CAGR på 18.1% de senaste 10 åren. 

Det som oroar mig mest vid en eventuell investering i bolaget är för det första att jag inte förstår verksamheten. Hur svårt är det att göra insulin? Vad är Novos konkurrensfördelar? Vad hindrar konkurrenter för att sälja insulin till ett lägre pris som kan tvinga Novo att pressa priserna och därmed minska sina vinstmarginaler.  Novo nämner i rapporten att det är höga inträdesbarriärer för konkurrenter och att det är svårt att ta sig in på marknaden men jag kan inte produkten tillräckligt bra för att bilda mig en egen uppfattning. 

För att ett köp i Novo ska vara en bra investering och generera en bra avkastning i framtiden krävs det att företaget fortsätter att växa i en ganska rask takt. För  att detta ska ske måste bolaget behålla sina konkurrensfördelar och behålla sin dominanta position på marknaden. Hur starka är deras vallgravar? Då läkemedelsindustrin är väldigt hårt reglerad och kvalitet är A och O så tror jag att Novo har en väldigt stark position på marknaden då man redan har en global marknadsandel på 46% när det kommer till Diabetes Care och ett väldigt bra rykte. 

Tillväxten borde inte vara något problem så länge Novo ses som en "preferred supplier" då diabetes blir en allt vanligare och vanligare sjukdom. Bolaget nämnde i senaste rapporten att dom växer snabbare än väntat i China vilket är en enorm marknad. I takt med att Asien blir allt mer västerländskt kommer nog diabetes bli alltmer vanligt även där.

Jag är väldigt nära på att trycka på köpknappen men skulle vilja förstå bolagets konkurrensfördelar och vallgravar lite mer innan jag gör det. Vad tror ni om Novos framtida potential?

Follow @vardeinvestera